2021年，繼長齡液壓成功上市后，湖南邵陽維克液壓又成功在創業板IPO過會，但維克液壓的諸多問題，讓資本市場和液壓缸、液壓系統同行唏噓不已！
4月9日，邵陽(yang)維(wei)克(ke)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)股(gu)(gu)份有限(xian)公(gong)司首(shou)發(fa)申請獲創(chuang)業板上(shang)(shang)市(shi)(shi)委員會(hui)通(tong)過(guo)，將于深交所(suo)創(chuang)業板上(shang)(shang)市(shi)(shi)。公(gong)司首(shou)次公(gong)開發(fa)行的(de)股(gu)(gu)票不超過(guo)2097.33萬股(gu)(gu)，占發(fa)行后總股(gu)(gu)本的(de) 25.00%。據招股(gu)(gu)書顯示，維(wei)克(ke)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)擬募集(ji)(ji)資(zi)金(jin)29695.22萬元，此次募集(ji)(ji)的(de)資(zi)金(jin)將用于邵陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)件生產(chan)基地(di)技術改造與(yu)產(chan)能擴建、液(ye)(ye)壓(ya)(ya)技術研發(fa)中心升級建設等項(xiang)目(mu)。邵陽(yang)市(shi)(shi)即將迎來首(shou)家上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司，實(shi)現(xian)“零(ling)”的(de)突破(po)。
維克液(ye)壓(ya)(ya)成立于2004年，總部位于湖南(nan)省邵陽(yang)市雙清區，是國內最(zui)早生(sheng)產液(ye)壓(ya)(ya)元件和成套(tao)液(ye)壓(ya)(ya)系(xi)統(tong)的(de)大(da)型骨干企業(ye)。主營業(ye)務為液(ye)壓(ya)(ya)柱塞泵(beng)、液(ye)壓(ya)(ya)缸(gang)、液(ye)壓(ya)(ya)系(xi)統(tong)的(de)設計、研發、生(sheng)產、銷售和液(ye)壓(ya)(ya)產品專(zhuan)業(ye)技術服務，能(neng)夠為客(ke)戶(hu)提(ti)供液(ye)壓(ya)(ya)傳(chuan)動整體解(jie)決(jue)方(fang)案(an)，產品廣泛應用(yong)于工程機(ji)械、冶金、機(ji)床(chuang)、水(shui)電(dian)、風電(dian)、閥門、軍工、船(chuan)舶(bo)、新能(neng)源等行業(ye)，客(ke)戶(hu)涵蓋山河智能(neng)（002097.SZ）、三一帕爾菲格特種車輛裝 備有限公司、南(nan)水(shui)北調、湖南(nan)華菱(ling)湘潭鋼鐵(tie)有限公司、華宏科技（002645.SZ）等國內外知名企業(ye)。
據(ju)了(le)(le)解，維(wei)克液(ye)(ye)(ye)壓自(zi)(zi)設立以來，一直致力于液(ye)(ye)(ye)壓元件(jian)與(yu)(yu)液(ye)(ye)(ye)壓系(xi)統的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)研(yan)發、生產(chan)(chan)與(yu)(yu)服(fu)務，經過(guo)多年自(zi)(zi)主創(chuang)新，維(wei)克液(ye)(ye)(ye)壓構建了(le)(le)完(wan)整的(de)(de)液(ye)(ye)(ye)壓柱塞泵、液(ye)(ye)(ye)壓缸(gang)、液(ye)(ye)(ye)壓系(xi)統的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)體系(xi)和深(shen)厚的(de)(de)液(ye)(ye)(ye)壓產(chan)(chan)品(pin)專業(ye)技(ji)術服(fu)務體系(xi)，為客戶提供了(le)(le)技(ji)術先進、質(zhi)量優異、性能穩定、應(ying)用廣泛的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)與(yu)(yu)服(fu)務，形成(cheng)了(le)(le)較強的(de)(de)品(pin)牌(pai)優勢(shi)與(yu)(yu)競爭優勢(shi)。
維克液(ye)壓的(de)(de)研(yan)(yan)發(fa)活動以技術為(wei)出發(fa)點，以市場為(wei)導向。自主研(yan)(yan)發(fa)的(de)(de)應用于高(gao)(gao)速鐵路的(de)(de)電(dian)液(ye)轉(zhuan)(zhuan)轍裝(zhuang)置系列液(ye)壓泵，具有超低排(pai)量、低轉(zhuan)(zhuan)速、低噪聲(sheng)、低扭(niu)矩、高(gao)(gao)效率(lv)等優點，解決了我國高(gao)(gao)速鐵路道岔轉(zhuan)(zhuan)換系統可靠性難(nan)題(ti)，提高(gao)(gao)了列車(che)準點率(lv)，維護了列車(che)運行安全。維克液(ye)壓現已成為(wei)我國液(ye)壓產品種類覆蓋范圍廣、生(sheng)產工(gong)藝質量領(ling)先，并掌握自主知識產權(quan)的(de)(de)少(shao)數(shu)綜合(he)型知名液(ye)壓企業之一。
邵陽市(shi)(shi)(shi)委(wei)、市(shi)(shi)(shi)政(zheng)(zheng)府,雙清區(qu)委(wei)、區(qu)政(zheng)(zheng)府高度(du)重視企(qi)(qi)業上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)工作，多次調度(du)、調研維(wei)克液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)工作，幫助企(qi)(qi)業協調溝通、提(ti)供支持，搭建企(qi)(qi)業上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)“綠色通道”。未來，維(wei)克液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)將(jiang)緊抓深化(hua)改(gai)革、擴(kuo)大(da)(da)對(dui)外(wai)開放的(de)歷史性(xing)機遇，依托公(gong)司(si)在(zai)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)高壓(ya)(ya)(ya)軸向柱塞泵、高壓(ya)(ya)(ya)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)缸(gang)、伺服液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)系(xi)統(tong)等領域先進的(de)研發制造能力(li)，品(pin)牌優勢及出(chu)眾的(de)行業地(di)位，大(da)(da)力(li)開展人才、技術創新(xin)、品(pin)牌、營銷(xiao)、國際化(hua)等五(wu)大(da)(da)發展戰略，鞏固并(bing)擴(kuo)大(da)(da)公(gong)司(si)在(zai)高端(duan)(duan)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)產品(pin)特(te)別(bie)是智(zhi)能液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)產品(pin)的(de)市(shi)(shi)(shi)場份額，旨在(zai)打造具有核(he)心競爭力(li)的(de)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)產品(pin)科研、制造基地(di)，致力(li)于成為國內一(yi)流、世界知名的(de)高端(duan)(duan)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)產品(pin)供應(ying)商和液(ye)(ye)壓(ya)(ya)(ya)技術方案的(de)提(ti)供商。
維克液壓(ya)董事長粟武洪表(biao)示，這(zhe)次成功(gong)過會(hui)，無疑是(shi)公(gong)(gong)司(si)發展的一個里程碑，期待能(neng)夠借力(li)資本(ben)市場進一步夯實公(gong)(gong)司(si)主(zhu)業、提(ti)升公(gong)(gong)司(si)競(jing)爭力(li)和盈利能(neng)力(li)。
大牛股恒力液壓珠玉在前，吸引(yin)了眾多液壓企(qi)業尋(xun)求上市盛(sheng)宴。
邵陽維(wei)克(ke)液壓(ya)(ya)股(gu)份有限公司（以下簡稱“維(wei)克(ke)液壓(ya)(ya)”）正是其中(zhong)之一(yi)。與恒力液壓(ya)(ya)突破(po)50億元的營收相比，維(wei)克(ke)液壓(ya)(ya)的規模(mo)可謂(wei)“袖珍”.
招(zhao)股書(shu)顯示，維(wei)克液壓2019年實(shi)現的營(ying)業(ye)收(shou)入僅3.1億元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長(chang)49.27%；該公司預(yu)計，2020年營(ying)收(shou)最高可達3.38億元(yuan)(yuan)，同比僅增(zeng)長(chang)8.86%，營(ying)收(shou)增(zeng)速出(chu)現明(ming)顯下滑。
增(zeng)長瓶頸再現，對維克液壓的(de)經營提出了挑戰。事實上，隨(sui)著南(nan)水(shui)北調工(gong)程(cheng)的(de)完善，維克液壓或需新的(de)業績增(zeng)長來源，其經營前景將面臨(lin)嚴峻考驗。
實控人曾移民加拿(na)大
維克(ke)液(ye)壓的前身為(wei)邵陽(yang)液(ye)壓件廠。2003年，邵陽(yang)液(ye)壓通過改(gai)制，變身成為(wei)民營企業，也即維克(ke)有限。2009年，維克(ke)有限進(jin)行(xing)股份(fen)制改(gai)造，以截至2009年11月30日7682.37萬(wan)元(yuan)凈資(zi)產為(wei)基準，將(jiang)維克(ke)有限整體變更為(wei)股份(fen)公司。其中5200萬(wan)元(yuan)折合(he)為(wei)注冊資(zi)本(ben)，其余(yu)2400余(yu)萬(wan)元(yuan)計入資(zi)本(ben)公積。
改制前后，維(wei)克液(ye)壓(ya)(ya)的(de)主營業務(wu)均為液(ye)壓(ya)(ya)柱塞泵(beng)、液(ye)壓(ya)(ya)缸、液(ye)壓(ya)(ya)系(xi)統的(de)設計、研發、生產銷售和液(ye)壓(ya)(ya)產品(pin)專業技術服(fu)務(wu)，產品(pin)廣(guang)泛(fan)應(ying)用(yong)于工程機械(xie)、冶金鋼鐵、水利水電、軍工等領域。
彼時，參與收購邵(shao)陽液壓(ya)的粟武洪出資(zi)2527.17萬元，持有(you)維克液壓(ya)2527.17萬股(gu)股(gu)份(fen)，持股(gu)比例(li)48.6%，為該公司第(di)一大股(gu)東。
此(ci)后雖(sui)經多次(ci)股權(quan)轉讓，粟武(wu)洪始(shi)終穩居維克(ke)(ke)液(ye)壓(ya)第一大股東的位置。截至2021年3月(yue)，粟武(wu)洪持有維克(ke)(ke)液(ye)壓(ya) 2430.56 萬股股份， 持股比例(li)為 38.63%，為該(gai)公(gong)司實(shi)際(ji)控制人。
履歷顯示，粟武洪曾在1990年1月至(zhi)1997年12月擔任邵(shao)陽液壓件廠經(jing)營處(chu)項目經(jing)理，系(xi)邵(shao)陽液壓的老員工，也是收(shou)購改制的邵(shao)陽液壓牽頭人(ren)之(zhi)一。
需要(yao)注(zhu)意的是(shi)，就在粟(su)武洪(hong)等(deng)人完成收購邵(shao)陽(yang)液壓的第(di)二年(nian)，粟(su)武洪(hong)即向加拿大(da)申請永居權。
招股書(shu)披露，2005年，粟武洪(hong)向加拿大政(zheng)府(fu)提交永久居(ju)留權申請(qing)，并于2009年獲(huo)得批準(zhun)并領取移民簽證。
根據(ju)加拿(na)(na)大(da)政府相關政策規(gui)定，永(yong)久居(ju)民(min)必須在獲得移民(min)簽證后的 5 年內(nei)在加拿(na)(na)大(da)境內(nei)居(ju)住滿730天，方可保留永(yong)久居(ju)民(min)身份(fen)。
2014年(nian)，粟(su)武洪因未滿足上述居(ju)住時限(xian)要求而主動(dong)放棄加(jia)拿大永久居(ju)民身份。同年(nian)，粟(su)武洪旋即向加(jia)拿大政府(fu)申(shen)請了(le)訪客(ke)簽(qian)證(zheng)。截(jie)至(zhi)目前，粟(su)武洪仍(reng)持有(you)加(jia)拿大政府(fu)于2018年(nian)7月簽(qian)發(fa)的(de)訪客(ke)簽(qian)證(zheng)，有(you)效期(qi)至(zhi)2027年(nian)10月。
事實上(shang)，為了(le)上(shang)述移民(min)，粟(su)武洪安排了(le)其兄弟粟(su)文紅(hong)進行(xing)股份代持。
2006年3月，維克液壓的(de)前身——維克有限(xian)召開股(gu)東(dong)(dong)會，全體股(gu)東(dong)(dong)一(yi)致同意原股(gu)東(dong)(dong)益陽(yang)維克將其持有的(de)1100萬(wan)(wan)元(yuan)出資(zi)額分別轉讓給高國鈞300萬(wan)(wan)元(yuan)、粟(su)文紅(hong)365萬(wan)(wan)元(yuan)、劉勝剛80萬(wan)(wan)元(yuan)、周葉(xie)青40萬(wan)(wan)元(yuan)、范(fan)麗(li)娟(juan)60萬(wan)(wan)元(yuan)、賀建偉30萬(wan)(wan)元(yuan)、蔣(jiang)曉武(wu)30萬(wan)(wan)元(yuan)、肖滿吾20萬(wan)(wan)元(yuan)、宋超平175萬(wan)(wan)元(yuan)；粟(su)武(wu)洪將其所持的(de)1715萬(wan)(wan)元(yuan)出資(zi)額轉讓給粟(su)文紅(hong)。
招股書披露，益陽(yang)維(wei)(wei)克轉讓給(gei)粟文(wen)紅(hong)的365萬(wan)元出(chu)資額中，有(you) 325 萬(wan)元實際轉讓對(dui)象(xiang)為(wei)粟武(wu)洪。不過，由于粟文(wen)紅(hong)當(dang)時在申(shen)請加拿大永久居留權，其(qi)將原持有(you)的維(wei)(wei)克有(you)限1715萬(wan)元出(chu)資額以(yi)及(ji)益陽(yang)維(wei)(wei)克轉讓的325萬(wan)元出(chu)資額，全部委托其(qi)弟弟粟文(wen)紅(hong)代為(wei)持有(you)。
截至當前，為兄代持(chi)的粟(su)文紅(hong)，持(chi)有維克液(ye)壓(ya)281.03萬股股份，持(chi)股比例(li)4.47%，且自(zi)2013年以來(lai)，一直擔任維克液(ye)壓(ya)董事職務。
毛利下滑 南(nan)水北調(diao)難撐業績增長
此次IPO，并非維克液(ye)壓第一次沖刺(ci)資本市(shi)場。
早在2012年4月，維(wei)克(ke)液壓曾(ceng)意圖進(jin)行(xing)創業(ye)板IPO，彼時(shi)卻因凈利潤下滑而折戟。此次卷(juan)土重來，維(wei)克(ke)液壓同(tong)樣面臨著(zhu)業(ye)績增速放緩的壓力(li)。
招股書披露(lu)的(de)數據顯(xian)示，維克液壓預計2020年實現營收3.37億至3.38億元，與(yu)上年相比增長幅(fu)度(du)為8.51%至8.86%；歸母凈利潤約為5406.19萬元至5500.11萬元，與(yu)上年相比增長幅(fu)度(du)為13.92%至 15.90%。
反觀2019年(nian)，維(wei)克液壓實現營業(ye)收入(ru)3.1億(yi)元，相比2018年(nian)的2.08億(yi)元收入(ru)增幅達到49.04%；實現歸母(mu)凈利潤4745.65萬元，相比2018年(nian)增幅高(gao)達50.62%。
營收增速(su)由(you)超過50%降至個位數，維克液壓所面臨的增長壓力開始顯現。
不僅(jin)如此，維(wei)克液壓還(huan)面(mian)臨著主營業(ye)(ye)務毛(mao)利(li)(li)率(lv)整體下(xia)滑的局面(mian)。2017年(nian)至2019年(nian)，該公司(si)實現(xian)的主營業(ye)(ye)務毛(mao)利(li)(li)率(lv)分別為34.05%、32.66%和(he)30.6%，呈現(xian)逐(zhu)年(nian)下(xia)滑的局面(mian)。
這一局面(mian)的形(xing)成，也(ye)使得本就體量“袖珍(zhen)”的維克(ke)(ke)液壓，進(jin)一步(bu)拉開了和行業領先者(zhe)的差(cha)距(ju)。招股書顯示(shi)，2019年(nian)，維克(ke)(ke)液壓的毛利率首次(ci)低于同行業平均(jun)水平，并在2020年(nian)前三季度，差(cha)距(ju)進(jin)一步(bu)加深。
維(wei)克液壓主營業(ye)務毛利率持續下滑，且與同行差(cha)距拉大 來源：招股書
2020年前三季(ji)度，恒力液壓、艾(ai)迪精密的毛(mao)利(li)率(lv)分別達42.25%和43.67%，雙(shuang)雙(shuang)創下近年來新高，可比公司毛(mao)利(li)率(lv)的平均(jun)水平也達到38.77%，而同期維克液壓的毛(mao)利(li)率(lv)僅有31.73%，遠(yuan)低(di)于行業平均(jun)水平，遑論行業龍頭。
業績(ji)失速和毛利率下(xia)滑的(de)雙重沖擊，或與維克(ke)液壓參(can)與南(nan)水北調(diao)項目(mu)實現的(de)收入曲線緊密(mi)相(xiang)關。
2017年至(zhi)2019年，維克液壓向南水(shui)北調(diao)中線(xian)干線(xian)工程建設管(guan)(guan)理局提供(gong)技術服務和備品(pin)備件(jian)銷售(shou)等，確認的收入(ru)分別為(wei)1468萬元(yuan)、1835.51萬元(yuan)以及(ji)3871.18 萬元(yuan)，占各期營業(ye)收入(ru)的比例分別為(wei) 9.86%、8.83%和12.47%。在(zai)2017年至(zhi)2019年，南水(shui)北調(diao)中線(xian)干線(xian)工程建設管(guan)(guan)理局始終是維克液壓的第一(yi)大客戶。
需要注意的(de)是，南水(shui)(shui)北調(diao)(diao)自2003年開(kai)工(gong)，到2014年12月(yue)南水(shui)(shui)北調(diao)(diao)中線(xian)工(gong)程正式通水(shui)(shui)，維克液(ye)壓(ya)(ya)卻始終未(wei)實現拳頭液(ye)壓(ya)(ya)產(chan)品(pin)的(de)銷售，而僅提供技術服務和(he)備品(pin)備件等。
即便(bian)如此(ci)，南水(shui)北調項目(mu)，也(ye)給維克液壓(ya)的利潤率帶來了明顯(xian)改觀(guan)。
維(wei)克液壓與(yu)南水北調項(xiang)目產生的(de)收(shou)入，大部(bu)分毛利率超過(guo)50% 來源：招股書
招(zhao)股書顯示，2020年前三季度，維克液(ye)壓與南水(shui)北調簽訂(ding)4類合同，提供了(le)15項(xiang)產(chan)品或(huo)服務，其中10項(xiang)毛利(li)率超(chao)過50%，最高(gao)甚至超(chao)過70%。
2019年(nian)，維克液壓(ya)向南水北調提供了(le)11項產品或服(fu)務，其中有(you)7項毛利(li)率(lv)超(chao)過50%；2018年(nian)，5項產品或服(fu)務中，2項毛利(li)率(lv)超(chao)過50%；2017年(nian)，該公司實際(ji)提供的7項產品或服(fu)務中，5項毛利(li)率(lv)超(chao)過50%。
僅以其中的(de)(de)(de)技(ji)術(shu)服務(wu)為(wei)(wei)例，2017年至2020年前三季度，維克液壓向南水北(bei)調中線干線工程建(jian)設(she)管理局提供技(ji)術(shu)服務(wu)產(chan)生的(de)(de)(de)收入(ru)分別為(wei)(wei)1310.21萬元、1643.31萬元、1890.65萬元以及1139.6萬元，同期(qi)實現的(de)(de)(de)毛利率分別為(wei)(wei)54.72%、47.33%、51.16%和55.22%。
技(ji)術服務收入中，維克液壓向南(nan)水北調和企業提供服務產生(sheng)的毛利(li)率(lv)，相差1倍有余(yu)。來源：招股書
與(yu)此形成鮮(xian)明對比的(de)(de)是，該公司(si)向(xiang)陽春新(xin)鋼鐵(tie)有限公司(si)提供的(de)(de)技術(shu)服務，在上述期(qi)間的(de)(de)毛(mao)利(li)率分別為19.03%、21.09%、21.63%以及(ji)23.66%，不及(ji)南水北調項目的(de)(de)一半，足可見維克液(ye)壓在該項目上，獲(huo)得的(de)(de)收益(yi)之大。
這也意(yi)味著(zhu)，南水北調雖然僅(jin)占據(ju)維(wei)(wei)克液壓10%左右的營收，但(dan)其利潤占比更高，對于維(wei)(wei)克液壓盈利的影響不(bu)可(ke)輕視。風險在于，隨著(zhu)南水北調項目運營完善(shan)，僅(jin)靠提(ti)供技術服務和備品備件，似難以支(zhi)撐維(wei)(wei)克液壓業績(ji)保持(chi)長期穩(wen)定增長。
陰(yin)云已經醞(yun)釀。據(ju)維克液壓(ya)招股書(shu)顯示(shi)，2017年(nian)以來，維克液壓(ya)三次(ci)(ci)和(he)南水北調項目簽(qian)署(shu)合同。2017年(nian)3月，雙方簽(qian)訂的合同金額(e)(e)超過5600萬元(yuan)(yuan)；2018年(nian)8月，雙方再次(ci)(ci)簽(qian)署(shu)金額(e)(e)為4278.23萬元(yuan)(yuan)的合同；2020年(nian)3月，雙方第三次(ci)(ci)簽(qian)署(shu)合同，這一次(ci)(ci)的合同金額(e)(e)，銳減至1641.48萬元(yuan)(yuan)。
高(gao)毛利(li)項目合同金額持(chi)續下降，維克液壓的上市(shi)路，或(huo)許不會平坦。
邵陽維克液(ye)(ye)壓(ya)(ya)股份有限(xian)公司(si)(si)（證券(quan)簡稱：維克液(ye)(ye)壓(ya)(ya)，證券(quan)代碼(ma)：831807.OC）主要(yao)從事液(ye)(ye)壓(ya)(ya)柱塞泵、液(ye)(ye)壓(ya)(ya)缸、液(ye)(ye)壓(ya)(ya)系統的設計、研發、生(sheng)產、銷售，以(yi)及液(ye)(ye)壓(ya)(ya)產品(pin)專業(ye)(ye)技術服務(wu)。2012年(nian)4月，公司(si)(si)第一(yi)次申報IPO，但在2013年(nian)匆匆撤回。2019年(nian)12月，公司(si)(si)開(kai)始接受西(xi)部證券(quan)的上市輔(fu)導(dao)，擬沖刺深交所創業(ye)(ye)板。
來源：攝圖網
4月6日，證監會集中就(jiu)投行業務違規(gui)行為發布29條行政監管措施，多家保薦機構因在(zai)IPO項(xiang)目中未(wei)勤勉盡責(ze)而遭到處罰。注冊制下，保薦人及其(qi)(qi)他中介(jie)機構的“看門人”責(ze)任被進一(yi)(yi)步壓(ya)(ya)實，但在(zai)此大(da)背(bei)景下，不(bu)少擬上市(shi)公司的信息披露質(zhi)量仍(reng)有待提高，維克液(ye)壓(ya)(ya)就(jiu)是(shi)其(qi)(qi)中之(zhi)一(yi)(yi)。
我們研究發現，維克(ke)液壓在2013年對外轉(zhuan)讓了部分(fen)改制資產(chan)，而受讓方現由公(gong)司副董事長的(de)弟(di)弟(di)實(shi)際(ji)控制。同時，招股書(shu)披露的(de)大客戶銷(xiao)售收入、供(gong)應商合作情況、關聯方資金往來(lai)、在研項(xiang)目進(jin)度、現有產(chan)能均存在明顯(xian)的(de)矛(mao)盾，保薦機(ji)構或難辭其咎。
改制資產如何落(luo)入關(guan)聯方(fang)之手(shou)？
據招股書披露(lu)，維(wei)(wei)克(ke)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)由(you)邵(shao)陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)有(you)限責任公司（以下簡稱(cheng)“邵(shao)陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)”）經改制而(er)設(she)立，其前身為創立于1968年的(de)邵(shao)陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)件廠(chang)。2004年，邵(shao)陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)啟動國企改制工(gong)作，粟武洪、宋超(chao)平等自然人(ren)和益陽(yang)維(wei)(wei)克(ke)倉(cang)儲房地產開(kai)發有(you)限公司共同參(can)與，收購了(le)(le)邵(shao)陽(yang)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)的(de)全部經營性凈資產，并成立了(le)(le)維(wei)(wei)克(ke)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)的(de)前身邵(shao)陽(yang)維(wei)(wei)克(ke)液(ye)(ye)壓(ya)(ya)有(you)限責任公司。
而據（2016）湘(xiang)0502民初269號(hao)民事判(pan)決書顯示，2013年9月，邵(shao)陽華(hua)博商貿有限公司（以(yi)下簡(jian)稱“華(hua)博商貿”）和維克液壓簽訂(ding)《土地房屋買(mai)賣協議》，從而取得了邵(shao)陽市原(yuan)液壓件廠(chang)生(sheng)活區地塊(kuai)及地上(shang)建(jian)筑物的所有權和使(shi)用權，并(bing)辦理(li)了相關土地及房屋登記手續。此時，華(hua)博商貿由范紅(hong)林、王(wang)敏分別持股30%、70%，范紅(hong)林任董(dong)事長。
資料來源：（2016）湘0502民初269號民事判決(jue)書
在華(hua)博(bo)商(shang)貿(mao)取得上述土地房(fang)屋(wu)等改制資產后，2015年12月，王敏將其所持的70%股份轉(zhuan)讓給(gei)宋超能(neng)，公(gong)司高級管理人員備案(an)也變更為宋超能(neng)。目前，宋超能(neng)為華(hua)博(bo)商(shang)貿(mao)法定(ding)代表人，擔(dan)任執行董事兼總經理。
資料來源(yuan)：國家企業信用信息公示系統
巧合的是(shi)，宋超能正是(shi)維克液(ye)壓(ya)副董事長宋超平的弟弟，而(er)華博商貿也(ye)因此被維克液(ye)壓(ya)認定為關聯方。不過，對于上述改(gai)制資(zi)產出售事項，維克液(ye)壓(ya)并未提(ti)及(ji)。
大客(ke)戶銷售收入前(qian)后矛盾，供應商先合作、后成立
據招股(gu)書披露，維克液壓已構建(jian)了完(wan)整的液壓柱(zhu)塞(sai)泵(beng)、液壓缸(gang)、液壓系統(tong)的產品(pin)體系，產品(pin)廣(guang)泛應用于工程(cheng)機械(xie)、冶(ye)金、機床、水電(dian)、風電(dian)、閥門(men)、船舶(bo)、新(xin)能(neng)源等行業。
三一帕爾(er)菲(fei)格特種車輛(liang)裝(zhuang)備有限公司（以下簡(jian)稱“三一帕爾(er)菲(fei)格”）主要從事(shi)隨車起(qi)重機等(deng)專用(yong)車輛(liang)設備的研發、制造和(he)銷售(shou)業(ye)(ye)務，和(he)維克液(ye)壓自2016年(nian)開始(shi)合作(zuo)，2018年(nian)起(qi)進入(ru)前五大客戶(hu)行列。2018年(nian)至2020年(nian)1-9月，維克液(ye)壓對三一帕爾(er)菲(fei)格的銷售(shou)金額分別為1389.02萬(wan)元、1998.71萬(wan)元、1407.88萬(wan)元，占各(ge)期營業(ye)(ye)收入(ru)的比例(li)分別為6.68%、6.44%、6.11%。
資料來源：維(wei)克液壓(ya)招股(gu)書(shu)
同時，維(wei)克液壓(ya)在回復第三輪(lun)審核(he)問詢函時表(biao)示，公司采(cai)取招投標和商業(ye)談(tan)判(pan)的(de)方式進行(xing)銷售(shou)(shou)。而三一帕爾菲格是商業(ye)談(tan)判(pan)模式的(de)主要客戶，2018年至(zhi)2020年1-9月，維(wei)克液壓(ya)通(tong)過商業(ye)談(tan)判(pan)方式向(xiang)三一帕爾菲格銷售(shou)(shou)產品的(de)金額分別為1376.18萬(wan)元、1967.25萬(wan)元、1410.86萬(wan)元。
資料(liao)來源：三輪(lun)問(wen)詢回復
那么(me)問題(ti)來了(le)，既然維(wei)克液壓在(zai)2020年1-9月已經通過商業(ye)談判向(xiang)三一帕(pa)爾(er)菲格銷(xiao)(xiao)售了(le)1410.86萬元產品(pin)，那么(me)公司當期對三一帕(pa)爾(er)菲格的整體銷(xiao)(xiao)售收(shou)入為何只(zhi)有(you)1407.88萬元？
供應商方(fang)面，維克(ke)液壓對(dui)液壓產品部(bu)(bu)分零部(bu)(bu)件的(de)車、銑、磨等(deng)加(jia)(jia)工工序采取外(wai)協加(jia)(jia)工模式(shi)，湖南恒(heng)泰電(dian)鍍科技(ji)有限責任公司（以(yi)下簡(jian)稱“恒(heng)泰電(dian)鍍”）、邵陽市雙清區景(jing)(jing)和機械加(jia)(jia)工廠（以(yi)下簡(jian)稱“景(jing)(jing)和加(jia)(jia)工廠”）是公司的(de)主要外(wai)協廠商，均自2013年開始合作(zuo)。但據國家企業信(xin)用信(xin)息公示系(xi)統顯示，恒(heng)泰電(dian)鍍成立于(yu)2015年12月，而景(jing)(jing)和加(jia)(jia)工廠成立于(yu)2017年3月。
資料來源(yuan)：維(wei)克液壓招股書
資料來源：國家(jia)企業信用信息(xi)公示(shi)系統(tong)
關聯(lian)方資金往來原因待解，研發項目(mu)進(jin)度、現有產能成謎
邵(shao)陽(yang)維克液壓(ya)(ya)成套(tao)設備(bei)有限公司（以下簡稱“維克成套(tao)”）由(you)維克液壓(ya)(ya)董事周葉(xie)青實際控制，屬于(yu)公司關聯方(fang)，已于(yu)2020年(nian)6月注銷。報告期內，維克成套(tao)和維克液壓(ya)(ya)存在少量資金往來。
招股(gu)書顯示，2017年(nian)2月6日，維(wei)克(ke)成(cheng)套向(xiang)維(wei)克(ke)液壓支付(fu)6.46萬元，系支付(fu)以前年(nian)度維(wei)克(ke)液壓與(yu)維(wei)克(ke)成(cheng)套交易(yi)形成(cheng)的應收(shou)賬款(kuan)余額(e)。但據(ju)維(wei)克(ke)液壓2017年(nian)年(nian)度報(bao)告顯示，在(zai)2017年(nian)初，公(gong)司對維(wei)克(ke)成(cheng)套并不存在(zai)應收(shou)賬款(kuan)。
資料來源：維(wei)克液(ye)壓招股書
資(zi)料(liao)來源：維克液壓2017年(nian)年(nian)度報告(gao)
研(yan)發(fa)投入(ru)方面，維克液壓(ya)在2017年9月被(bei)認定為(wei)高新技術企業(ye)，報告期(qi)內，公司(si)研(yan)發(fa)費用(yong)(yong)分(fen)別為(wei)659.53萬(wan)元、960.23萬(wan)元、1049.74萬(wan)元、766.16萬(wan)元，研(yan)發(fa)費用(yong)(yong)率分(fen)別為(wei)4.43%、4.62%、3.38%、3.32%。
“研發(fa)投(tou)入(ru)對(dui)應(ying)項(xiang)目情(qing)況”顯示，“混凝土泵車(che)用(yong)柱塞泵”、“挖(wa)掘(jue)機用(yong)柱塞泵”項(xiang)目已進(jin)入(ru)產品試制(zhi)階段。但招股書在披露(lu)“正(zheng)在從事的研發(fa)項(xiang)目及(ji)其(qi)進(jin)展情(qing)況”時又稱，“混凝土泵車(che)用(yong)柱塞泵”、“挖(wa)掘(jue)機用(yong)柱塞泵”項(xiang)目目前(qian)仍處在方案設計階段。
資料來源：維克液壓招(zhao)股書
除了(le)關聯方資金往來、研(yan)發項目進度(du)存(cun)疑(yi)以外，維克(ke)液壓(ya)披露的(de)產(chan)能也有(you)疑(yi)問。
據招股書顯示，維克液(ye)壓(ya)擬通過IPO募資2.97億(yi)元建設邵陽(yang)液(ye)壓(ya)件生產基地技術(shu)改(gai)造與(yu)產能(neng)擴建項目、液(ye)壓(ya)技術(shu)研發中心(xin)升級建設項目，兩個項目已(yi)取(qu)得邵陽(yang)市(shi)生態(tai)環(huan)境局出具的(de)邵市(shi)環(huan)評[2020]10號批復(fu)文件。
而據邵市環評[2020]10號批復文件顯示，維克液壓的現有生產規模包括年產1300套液壓成套系統、20000支液壓油缸、10萬臺液(ye)壓泵和馬(ma)達。但據招股(gu)書披露，2019年、2020年前三季度，公司主(zhu)要產品產能(neng)保(bao)持不變(bian)，液(ye)壓系統、液(ye)壓缸產能(neng)分(fen)別為年產500套、17000支。
資料(liao)來源：邵陽市(shi)生態環境(jing)局
資(zi)料來(lai)源：維克液壓招股書(shu)
以上眾多(duo)明顯的(de)(de)信披矛盾或許(xu)也反映了維克液(ye)壓(ya)IPO的(de)(de)保薦質量(liang)。據悉，公司本次IPO的(de)(de)保薦機(ji)構(gou)為西部證(zheng)券，2021年1月，西部證(zheng)券因在湖南(nan)華納(na)大藥廠股(gu)份有限公司和長沙興嘉生物工程股(gu)份有限公司的(de)(de)科(ke)創板IPO項目中(zhong)履行(xing)保薦職責不到位(wei)，曾被(bei)上交所予(yu)以監管警示。